2月16日，青客公寓披露了2020财年业绩报告。

 净收入12.08亿元（人民币，下同），同比下降2.1%；净亏损达15.34亿元，同比扩大208%。截至2020年9月30日，青客公寓的总资产为8.51亿元，同比减少52.73%，而总负债升至28.45亿元，同比增加9%。

这是一份从任何角度都看不出喜色的财务数据，叠加近期元老级管理层的“批发式”离职，市场对于这家国内长租公寓首个赴美上市企业充满忧虑。

 更为焦虑的是租客，在黑猫投诉平台上涉及青客公寓的投诉共4768条，其中94%涉及押金不退。有绝望的租客立好遗书准备“死谏”，因为他从蛋壳公寓的案例中发现，这是最有效、最快速的方式。

 一系列迹象，与上一家暴雷的蛋壳公寓极其相似：业绩下滑、高管离职、资金断链、企业暴雷。

 青客公寓会成为下一个蛋壳吗？

熟悉的味道

要回答这个问题，不妨回顾一下蛋壳的暴雷轨迹。

2015 年 1 月，蛋壳公寓的经营实体北京紫梧桐资产管理公司成立，80后创始人高靖为实际控制人。

高靖的履历并不光鲜，从北京交通大学计算机科学专业毕业后，先后在百姓网、百度、好乐买、糯米等互联网公司从事销售相关工作。此外他还有两次不太成功的营销公司创业经历。

青客公寓的创始人金光杰也不是科班出生，在创业前做过10年警察和10年律师。

2016 年下半年，高靖的前老板沈博阳把蛋壳和高靖团队介绍给相识多年的愉悦资本创始人刘二海。

在沈博阳同意做蛋壳董事长的情况下，刘二海的愉悦资本 2017 年领投蛋壳公寓 A+ 轮融资，出资 1000 万美元。此后又连续投资了四轮。

同时期，沈博阳从领英中国辞职，专职任蛋壳董事长，并主导了蚂蚁、老虎环球等大基金之后对蛋壳的投资。

一人出钱、一人出力的配置在当年并不少见，且有成功案例，如李斌和摩拜创始人胡玮炜、林劲峰与上坤创始人朱静。

这种组合的最大优势在于二者的关系保证了前期灵活度，但也将公司的未来押注在二人的互信上。

创业3年是蛋壳最春风得意的时期。这3年间，住建部、国务院办公厅、发改委等部门先后发布利好住房租赁市场的相关政策。银保监会和证监会甚至愿意为非地产开发商类房企提供融资支持。

这3年，也是青客公寓扩张步子迈的最大的几年。2012年，青客公寓数量在900多间，到2018年底，青客公寓房源数量已经飙升至9.12万间，复合年增长率达114%，共覆盖6座城市。

但2018 年长租公寓小规模暴雷，中国金融监管机构谨慎对这个行业的债权融资也谨慎起来。蛋壳 2018 年 5 月申请 ABS 融资，一直没有获批。

同年，蛋壳公寓的账单开始入不敷出：成本增速每年都超过收入增速。2019 年年末，它的税前亏损 34.39 亿元人民币，接近收入的一半。而青客在2018年和2019年同期分别录得亏损4.99亿元、4.98亿元。

直到2019年，政策层面依旧没有好消息传来。

2019 年 7 月，北京市住建委再次发文强调不得改变房屋内部结构分割出租，并接受居民举报。一经上门核实将拆除整治。

少了隔断直接带来收房成本的增加——原本4000元收的单间隔成两间能够租出5000~6000的价格，而在新的政策之下可能连4000成本都收不回来。

2019 年，蛋壳实现 71 亿元收入，但各项成本费用是收入的 1.4 倍。年末蛋壳账面可动用现金不足 7 亿元。此时距离资不抵债、资金链断裂只有一步之遥。

直到2020年新冠疫情，直接导致蛋壳房屋空置率陡增到 30% 以上，成为压垮高靖的最后一根稻草。

同年，青客公寓的周期平均入住率为83.8%，2019财年为91.6%，下降7.8个百分点。

信任比黄金更重要

蛋壳并非没有翻身的可能。

去年3月蛋壳发布公告称，昆山国资委全资持有的昆山银桥控股集团有限公司将投资 6 亿人民币。

但是关键时期，6 月 18 日，蛋壳突然发布公告称 CEO 高靖正接受政府有关部门的调查。这直接导致此次投资的搁置，并连带两三个可能的后续投资的停摆。

远水迟迟解不了近渴，蛋壳开始考虑自救。

2019年年底，蛋壳内部开始不再追求规模化目标，而是将重点放在新业务转型，想把蛋壳从重资产的房屋租赁转型为轻资产的平台运营。让散落各地的二房东、小型长租公寓入驻蛋壳的房管管理平台。

但关键时期公司两位掌舵者沈博阳和高靖渐生嫌隙。据报道，沈曾一度想走到前台，代替高靖操盘公司。高知道这个消息后，一夜之间解雇掉了公司里所有沈的亲信。

很多分析人士将蛋壳的倒下归结为“租金贷”，也将青客公寓即将步蛋壳的后程原因归结为其开始主动大幅降低租金贷的比例——青客公寓提供的租赁单位中，租金贷提供的租金比例由上年同期65.4%降至11.9%。

但租金贷本身有确定的还款来源，也就是租客，而且贷款人的离散度也足够高，符合通常的金融逻辑与风控原则。

“也就是说，租金贷成为了背锅侠，问题的关键，就在于租金贷中授信对象和受益对象的分离。” IPG中国首席经济学家柏文喜表示。

最终将蛋壳推向深渊的，在于不断走低的市场和突如其来的疫情高压下，封闭的内部决策者与焦躁的租客、业主、员工走向了对立面。

这同样是青客公寓最大的风险。

2021年开年，青客公寓管理层出现大变动，公司董事会主席、首席执行官金光杰在内5名元老级管理层同时辞职。

按照青客公寓的说法，金光杰等管理团队成员的辞任系个人原因，与公司无异议。金光杰辞任后，青客公寓董事、首席运营兼官副总裁屈成才一人身兼数职，其同时被任命为董事会主席、首席执行官、薪酬委员会主席兼成员以及提名和公司治理委员会主席兼成员。

各大平台上，关于青客公寓的报道清一色被标上“雷”“动荡”“大跌”等字眼。

对于资本市场，信心比黄金更重要。

长租公寓是一个长期的生意。2020年1月4日，多家媒体报道万科意欲在长租公寓赛道加码，对此，万科董事长郁亮接受媒体采访时坦承：“万科做长租公寓快5年了，亏了90个亿，直到今天，我才能告诉你万科开始不赔了，把运营管理逻辑弄明白了。”

对于青客，或许还烧得起几十个亿。唯一烧不起的，是余额不多的口碑。