（版权|凤凰网 作者|陈文莉）

出售迪康药业和嘉宝服务两大“潜力股”后，蓝光发展回归主业。

2020年，蓝光发展保住了千亿的规模，销售总额为1035.36亿元，同比小幅增长1.97%；实现营收429.57亿元，同比增长9.6%。

然而，利润没能跟上销售和营收的步伐，公司仍身处“增收不增利”、周转率明显下降、资金成色不足、明股实债注水的怪圈，公司在资金和债务上颇显尴尬。

在这场白银时代的争夺战中，蓝光发展将如何自救？

尴尬的“增收不增利”

蓝光发展何以增收不增利？

财报显示，高周转模式下，高价拿地、高息借款、合作开发、人力铺排等，导致成本大幅增加、权益占比下滑，直接压缩了蓝光发展的盈利空间。

2020年蓝光发展归母净利润同比下降4.53%至33.02亿元，扣非净利润同比下滑10.70%至29.97亿元。

到了今年一季度，归母净利润有了9个百分点的回弹，实现5.61亿元，但如果扣除非经常性损益，净利润4.76亿元，却同比下滑7.31%。

值得注意的是，蓝光发展的净利润，主要靠非经常性损益拉动。

报告期内，蓝光发展的权益销售额为710.61亿元，较2019年减少了5.4亿元，权益占比68.63%，持续下滑。

同样，2020年蓝光发展的净利率在2019年增长到10.61%后，再度下滑至8.56%；毛利率下滑到22.58%，创下了5年来的最低。

蓝光发展管理层直言，公司的重点之一是“持续提升项目的质量，适当考虑降低项目的权益占比、释放现金的方式。”

周转变慢严控投资

2018-2020年，蓝光发展的应收账款、其他应收款、预付账款的合计分别是158.23亿元、219.39亿元和309.27亿元，每年增长率保持在38.65%-40.97%，远高于营收的增长速度。

卖房收入迟迟无法确认进营收和利润，侧面展示出蓝光发展的运营效率问题。

近年蓝光发展的应收账款周转率、存货周转率，也都是逐渐下降。

值得注意的是，蓝光发展的存货到2020年期末为1696.32亿，较2019年同比增长了31.77%，再创新高。但其中，受限存货高达537.29亿元（占总量31.67%），大面积的抵押担保进一步影响了存货的周转能力。

在政策趋紧环境下，应收和存货处理不好的话，很可能会发生大量计提减值准备的情况，大幅影响利润。

蓝光发展管理就在回答“如何处理发展与降负债关系”时直言，“第一个是进一步提升存货周转率，加快去化提升现金流，这个也是公司的安身立命之本，很重要。”

目前，蓝光发展尝试通过减少拿地、消化库存，缓解周转压力。蓝光预计2021年土地投资总额不超过350 亿元。

现金成色不足

蓝光发展的资金和债务，都比较紧张。

虽然依据三条红线的标准，2020年度，蓝光发展扣除预收款后的资产负债率为73.03%，不达标；净负债率为88.57%，现金短债比1.06，已达标，但资金“成色”不足。

在蓝光发展的货币资金中，受限部分约8.5亿元，真正能立即动用的钱，大打折扣。

同期，蓝光的现金利息保障倍数常年就不到1倍，还在2020年跌入了-0.93倍，也就是说，蓝光发展支付利息的现金都不够。

这意味着，债务到期可能无法偿还，违约风险比较大。

蓝光发展的短期债尤其值得关注，2020年公司的速动比率和流动比例，分别下滑了2%、4%，短债偿还能力越来越弱。

明股实债“注水”

就蓝光发展的净负债率而言，虽然2020年出现下降，但主要得益于少数股东权益、永续债和长期股权投资。

尤其是少数股东权益，在2020年同比增长了39.97%，达到278.64亿，是归于母公司所有者权益（185.32亿）的1.5倍。

但是，2020年少数股东收益才3.74亿元（同比下降46.61%），远低于归母收益33.02亿（同比大增近40%）。

少数股东出了六成的钱却只分了一成的利，明股实债痕迹很重。

这一情况在2021年一季度更为严重。

一季度少数股东权益为290.04亿元，归属于母公司所有者权益为180.16亿元，前者是后者的1.6倍。而持续经营净利润5.82亿元，其中归属于母公司所有者5.61亿元，占经营所得的96%，少数股东损益仅仅只有2058.13万元。

何况一些持股比例超过50%，赚钱少甚至是亏损的项目，蓝光发展并没有并表，比如重庆均钥置业。

2020年，重庆均钥置业实现营收2361.89万元，同比下滑97.93%；净利润-4130.25万元，同比大幅下滑122.14%。

蓝光发展实际赚到多少钱、背了多少债，打上了更大的问号。