观点指数 建筑业是一个具有较长产业链且与其他产业关联度比较高的综合型产业，涉及钢铁、水泥、玻璃、木材等多个领域。因此，建筑过程中使用的建材所产生的的碳排放也被计入建筑业中。

根据《中国建筑能源研究报告（2020）》，2018年全国建筑全过程碳排放总量为49.3亿吨二氧化碳，占全国碳排放的51.3%。其中，建材生产阶段碳排放27.2亿吨，建筑运行阶段排放21.1亿吨CO2，施工阶段仅排放1亿吨CO2。

从碳排放强度看，2020年房地产业与建筑业为国内生产总值（GDP）贡献了14.75万亿元，占全国GDP的14.52%。

图：中国地产及建筑业GDP贡献占比及碳排放强度

数据来源：国家统计局，观点指数整理

过往绿债发行不如预期，房企发行规模未及2%

在全球促碳减排的大环境下，碳排放巨大的房企来说无疑是有压力的。不过在碳中和概念下，房企融资或许可以借道绿色债券。

所谓绿色债券，是指将募集资金专门用于资助符合规定条件的绿色项目或为这些项目进行再融资的债券工具。

相比其他信用债，绿债在诸多方面有优势，如绿色企业债券的募集资金占项目总投资的比例可达80%。同时，发行绿色债券的企业不受发债指标限制，资产负债率低于75%的前提下，核定发债规模时不考察企业其它公司信用类产品的规模。

据市场数据统计，2020年中国房企境内外债券融资总额累计约1.18万亿元人民币。其中境内融资规模约7360亿元，境外债券规模折合人民币约4403亿元。据不完全统计，2020年，仅有中海发展、南京金融城、当代置业、朗诗、旭辉、禹洲和正荣地产等7家企业凭借绿色建筑项目发行绿色债券，发行规模不足220亿元，占房企发债总额的比例不到2%。

数据来源：企业公开资料 观点指数整理

核准、建安成本高或是绿债往绩不佳主因

从融资期限来看，绿色债券确实能够缓解房企短期内的还债压力。

2020年公告的绿债以中长期为主，合14只债券，占比93.3%，最长的期限为中海地产的绿色专项债券，融资期限18年。

不过从融资成本来看，去年新发绿债并没有降低房企的融资成本，超半数融资成本超过6%。

数据来源：企业公开资料，观点指数整理

具体来看，多只房企绿债的融资成本甚至要高于去年的平均融资成本。

其中，当代置业2020年的平均融资利率为9.9%，3笔绿债融资成本均超过年度平均融资成本；朗诗地产发行的绿债融资成本，更是比2020年的平均融资成本高出4.3%。

数据来源：企业公开资料 观点指数整理

观点指数认为，融资成本高、核准难度大、建安成本增加等原因导致了2020年绿债规模不如市场预期。

首先，此前《绿色债券支持项目目录（2015年版）》对绿色建筑的界定标准为强制要求绿色建筑达到二星及以上。此外，绿色公司债券和绿色资产支持证券等融资工具一般需要提交第三方绿色认证机构出具的绿色认证报告。

一旦开展绿色认证工作，则意味着企业必须按照绿色标准来建设生产，这也意味建安成本的增加。

因此在“三道红线”、“供地两集中”等房地产宏观调控下，节能减排效果好和质量更优的绿色建筑在成本高、融资受限的背景下，如果没有相应的政策支持，企业则没有动力和意愿发展绿色建筑，更多地选择降低建筑标准、压缩建设成本。

绿色美元债更受青睐，募资用途较为灵活

观点指数观察到，相较绿色人民币债券，绿色美元债更受到企业的青睐。2020年的数据显示，房企绿色项目募集资金中，61%来自美元债，境内债券仅占39%。

绿色美元债的募资用途相对灵活，所募集的资金依照国家发改委关于境外债券限额的规定，可以全部用于偿还公司未来到期债务。

而境内绿色企业债券仅允许企业使用不超过50%的债券募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金，绿色公司债券和绿色资产支持证券、绿色中票、绿色债务融资工具仅允许募资总额的30%用于补充公司流动资金或偿还借款等，其余70%全部要求用于明确的绿色项目。

数据来源：企业公开资料 观点指数整理

绿色债券未来可期

今年仅1月，先后有新力控股、建业地产、当代置业等6家房企发行了绿色美元债券，融资金额合19.93亿美元，已超过去年全年绿色美元债的规模。

5月，发行绿色债券的房企阵营继续在扩大，其中相较去年，旭辉、禹洲、正荣、当代置业等多家房企今年所新发的绿债不仅期限拉长，融资成本也显著降低。

数据来源：企业公开资料 观点指数整理

观点指数认为今年以来，房企绿债密集发行，效率和成本都有显著改善的原因在于政策的变化。

首先，国家在十四五规划中明确指出“双碳目标”，预期在2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和目标。紧接着，4月20日，人民银行行长易纲明确提出要“促进跨境绿色资金流动”、“便利国际投资者参与中国绿色金融市场”。次日，中国人民银行、国家发改委、证监会联合发布了《绿色债券支持项目目录（2021年版）》，新版对绿色建筑定义为达到绿色建筑星级标准，而不再是2星级以上的要求。

其次，企业也开始重视节能减排和绿色建筑的发展。据观点指数获悉，今年的中期业绩会上不少房企表示每年会新增一定数量的绿色建筑项目。随着房企对绿色建筑的认可和在绿色建筑上的投入力度加大，未来对绿色美元债的青睐度也会越来越高。

然而由于当前房企面临的流动性问题，目前发行绿色美元债的目的大多是偿还短期内到期的债务，这意味着目前房企发行绿色美元债所募集的资金真正用于绿色项目的并不多。

展望未来，观点指数认为若可以为企业绿色建筑项目的债券申请提供更多的政策支持，比如优先受理或审批，这将鼓励和引导企业加大绿色建筑的开发力度，也将极大推动绿色债券的融资规模和发展，对于房企融资和国内碳排放的减少是双赢。