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信源 | 《芒格之道》

11月28日，被称为投资教父的传奇投资大师查理·芒格在加州的一家中医院安详去世，享年99岁。距离其100岁生日仅有1个多月。

查理·芒格是西科金融公司董事会主席、伯克希尔-哈撒韦公司董事会副主席，后者的创始人是另一位投资传奇人物沃伦·巴菲特。

在长达45年的时间里，芒格和巴菲特作为“黄金搭档”，让伯克希尔创造了年均20.3%复合收益率(公司股票价值)的投资神话。

在A股，芒格和巴菲特在2008年通过伯克希尔哈撒韦投资了比亚迪，又投资了阿里巴巴（后减持至极少股份），整体保持克制。

根据芒格书院出版的《芒格之道：查理·芒格股东会讲话》，1987年-2022年，芒格在股东会上仅做过25次讲话。大多数时候不怎么说话，但他一旦发言，往往一针见血，给人们不少启迪。

整理芒格的这25次讲话可以发现，他说过5次“警惕”，其中3次是关于信息判断的准确和真实性，1次关于资产泡沫和信用扩张。

在这些提醒背后，芒格对房地产发展和中国经济的分析，值得深思。

“我们老派而保守

总是留有充足的安全边际”

芒格1990年西科金融股东会讲话：

我可以明确地告诉大家，在西科、在伯克希尔，我们始终牢记凯恩斯（Keynes）勋爵的箴言“宁要模糊的正确，也不要精确的错误。”

对于至关重要的信息，没有准确数字，我们会尽力估算，绝对不会只靠准确的部分信息做决定。

开展房地产贷款业务，同样是这个道理。

例如，过去几年，所有机构的住房贷款业务都很顺利。有些机构开展住房贷款业务，只要求一成、两成的首付，它们肯定是只看到了过去几年的好年景， 以为将来还是如此。

按过去的经验看没问题，也符合储贷行业的一般标准，也没违反监管机构的规定，但是将来说不定什么时候，可能出现严重亏损。

把眼光拉长，参照更长时期的历史数据，就会发现目前绝大多数的住房贷款存在风险。

“更严重的亏损还在后面呢

降价没用，只能熬过去”

芒格在1992年西科金融股东会的讲话中，对美国当时房地产的分析，对如今中国的房地产反思，同样具有启示意义。

美国房地产市场正在经历20世纪30年代以来最严重的一次衰退。

房地产开发商有野蛮扩张的本性，即使债台高筑，也要建造更大规模的项目。

现在没人借钱给开发商了。大家都知道，开发商拿不到新资金了。很多商业地产公司陷入了资金短缺的困境。

有些项目已经接近完工了，银行不可能停止提供资金，而是会让开发商把项目做完。有些项目距离竣工还远着呢，烂尾的主要是这样的项目。我看到一座办公楼，建了三分之一，烂尾了，只剩下生锈的钢筋耸立着。

房地产危机也扩散到了其他行业。人们的信心跌到了冰点。在很多家庭中，夫妇二人中都有一个人失去了工作。专业人士的收入大幅度下跌。

房地产市场过度张造成的恶果还没完全显现出来，房地产市场更严重的亏损还在后面呢。

那些停不下来的项目，只能硬着头皮往下做。在房地产市场低迷时期，降价没用，只能熬过去。

我们经历过三次房地产衰退期。就算我们再笨，也应该明白了，降价是没用的。从过去的经验来看，只要坚持下去，最后的结果总是不会太差。更何况我们现在手里的这个项目，绝对是高品质的。

但从长期来看，我觉得房地产这个生意也是很难做的。

即使不考虑税收因素，在过去40年里，投入了大量资金的大型房地产项目有很多，但真正实现良好复合收益率的没几个。在房地产上赚大钱的是少数。

大块的土地，哪怕处于黄金地段，也会让开发商竖着进去、横着出来。偶尔有人能赚大钱，但那是少数。总的来说，房地产是很难做的生意。

“无论政府怎么撒钱都没用

银行生怕再犯错，消费者遭受了心理创伤”

芒格在1999年西科金融股东会的讲话中，点评日本房地产调控及泡沫破灭后格局，这对于分析中国房地产走势，或有启示。

“二战”后，经济学界形成了一套成熟的理论，凯恩斯等经济学家为各国政府提供了一整套调控宏观经济的工具。但作为一项调控工具，利率本身的作用是有限的。

我们不妨对比一下中国香港地区和日本。

香港也出现过疯狂的资产泡沫，泡沫破裂后，特区政府也采取了救市行动，且干预的效果立竿见影，崩盘的缺口很快就被填补了。在很短的时间内，香港就恢复了往日的繁荣。

但日本的资产泡沫破裂之后，却怎么都走不出来，10年过去了，仍然是一片愁云惨淡。

日本的现象不能只从经济学的角度解释。我们必须把经济学和心理学结合起来。在遭到风险重创之后，日本民众患上了紧张症。无论政府怎么撒钱，都没用。

日本的银行遭遇了严重的亏损，也受到了大量谴责，它们生怕再犯错，都不敢发放贷款了。

就像马克·吐温的一个比喻，一只猫坐在炉子上，把屁股烫了，它再也不敢往炉子上坐了，不管热的、凉的，都不敢坐了。

日本的消费者也同样遭受了严重的心理创伤。

香港的情况不同，因为中国人和日本人有很大的不同。与日本人相比，中国人的赌性更重，投机心理更强。

并且中国人富有百折不挠的进取精神，遭遇了多少次打击， 他们从来没有一蹶不振的时候。每次遭遇打击之后，他们总是很快就站起来了。

“狂热投身于互联网将引发巨额亏损”

芒格1999年西科金融股东会讲话：

20世纪20年代，佛罗里达州出现了房地产投机潮，所有人都去佛罗里达州买地，房价节节走高，价格越涨，人们越买。机会是好机会，只是抢的人太多，就应了物极必反的道理。

互联网的高速发展将引发一场科技革命，很多人狂热地投身其中，等待他们的是巨额亏损。

每次出现巨大的科技进步，总是会有一批企业被颠覆。随着互联网的兴起，同样会有一批企业死去。随着互联网的兴起，有些生意将走向消亡。互联网能带来巨大的机会，也蕴含着巨大的风险。投资者一旦被互联网的前景冲昏了头脑，很容易盲目冒进，犯下严重的错误。

“中国用自己的方法解决它面对的难题”

芒格2022年每日期刊股东会讲话：

中国是一个现代化的大国。中国的人口众多。在过去30年的时间里，中国迅速跻身于现代化国家的行列。

我们之所以拿出一部分资金去中国投资，是因为与美国的投资机会相比，中国的投资机会更好，我们能以更便宜的价格买入，获得更高的公司价值。

去中国投资的，不只是我们。美国最优秀的风投公司红杉也投资了中国。我能理解冈拉克的想法。他对中国有疑虑，不去中国投资没什么不对。人和人的想法不一样。

我们投资中国的公司，原因很简单。我们能买到更多的价值。我们投资的中国公司，价格更便宜，但竞争力更强。

与过去相比，全球资本对于中国的担忧明显加剧了。这是我们不愿看到的现象。我们希望中国和美国和平相处。中美交好这有什么不好？我们做朋友，不就没那些乱七八糟的事了吗？

我们应该和中国做朋友，我们应该学会与不同政治体制的国家友好相处。

我们觉得自己的政府好，我们已经习惯了自己的政治体制，我们崇尚我们的政体赋予我们的个人自由。但是，我们的政治体制不适合中国。

中国有中国的国情，中国不可能采用和我们一样的政治体制。中国用自己的方法解决了它面对的难题。中国是中国，中国和美国不一样，中国有自己的难题需要解决，我们不应该总是指责中国。我们应该看到，中国在某些方面比我们做得更好。

中国应该和美国友好，美国也应该和中国友好。最可恨的是，有些人煽风点火，蓄意激化双方的矛盾和敌对情绪，这样的人中国有，美国也有。

在中国，地方政府过度依赖土地财政。中国的房地产市场出现了过热的现象。中国政府进行了一些调控，给房地产市场降温，带来了一些阵痛。

在美国，拥有强大的经济实力，创造了科学技术高度发达的文明，这是美国的根基。在现代化的工厂里，到处是机器人在操作，先进的程度让人无法想象。

中国在这方面也不差，中国也有很多机器人工厂。机器替代人是大势所趋。我不知道将来会发展成什么样，但是肯定有很多人需要适应新的发展。很多人接受不了被淘汰的命运。还能怎么办？我觉得这是一种自然而然的结果。

大礼包赠阅：《查理·芒格传》《查理·芒格的智慧箴言录》《芒格之道：查理·芒格股东会讲话 1987—2022》

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整理丨王婷婷

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