11月28日晚间，港交所一则公告引发市场广泛关注。万物云空间科技服务股份有限公司（02602.HK，以下简称“万物云”）披露，其控股股东万科企业将持有的1532.11万股公司股份抵押给深圳市地铁集团有限公司（以下简称“深圳地铁”）。

这已是近一个月来，万科与深圳地铁之间的第三笔重大融资安排。在房地产市场持续下行的背景下，这家曾经的中国房地产标杆企业，正面临自成立以来最严峻的流动性考验。

从出售贝壳股票到债券展期，再到质押核心资产万物云的股权，每一步都透露出企业为维持现金流所作的抉择。

关于此次抵押对万物云有何影响。11月29日，万物云方面人士在接受中国房地产报记者采访时表示：“ 一切以上市公告为准。”

这场由母公司债务危机引发的连锁反应，或许正在悄然改变万物云的未来轨迹。

债务压力下的抉择

万科近期的融资动作简直在与时间赛跑。就在质押万物云股权前三天，万科刚刚宣布清仓其持有的贝壳股票。11月26日，该公司又紧急公告，拟将20亿元的“22万科MTN004”债券展期。

这一系列密集动作背后，是万科持续恶化的债务状况。截至2025年9月底，万科有息债务总额攀升至3629亿元的历史高点。更令人担忧的是其债务结构——一年内到期的短期债务达1553.7亿元，而同期货币资金仅740亿元，且较年初下降16.1%。

同策研究院联席院长宋红卫认为：“临近年底，房企面临工程款结算、债务到期等多重资金压力。现在金融机构对房地产行业的风控非常严格，信用贷款基本无法获取，资产抵押成为最主要的融资方式。”

深铁集团的“输血”规模不小。数据显示，自2025年6月以来，深圳地铁已通过多种方式向万科提供资金支持，累计借款总额达307.96亿元。此次以万物云股权为抵押的贷款框架协议，额度更是高达220亿元。

万科的资金困境在其资产处置方面也可见一斑。2025年中报显示，该公司投资性房地产中已有800亿元用于抵质押，占总值的58.2%。

万科的选择折射出整个房地产行业的困境。2025年1月～10月，万科权益销售额同比下滑34.4%，跌幅远超行业平均水平。销售端的大幅萎缩，使得依靠销售回款缓解资金压力的传统路径难以为继。

值得注意的是，此次质押安排中，深铁集团表现出了相当大的支持力度。作为具有国资背景的重要股东，深铁近期的连续“输血”行为，在一定程度上稳定了市场情绪。有分析认为，相比将股权质押给金融机构，由深铁作为质权人可能对万物云更为有利。

挑战依然存在。从债券到期节奏看，万科的偿债高峰将持续到2026年。除去拟展期的“22万科MTN004”，2025年内还有37亿元债券到期，2026年到期或行权的债券规模达124.19亿元。

万物云的微妙处境

从股权结构看，此次质押完成后，万科累计质押的万物云股份已达到其持股总量的相当比例。不过，令人稍感安慰的是，万科仍保留着约57.16%的表决权，控制权尚未受到影响。这种“股权质押但保留表决权”的安排，在一定程度上缓解了市场对万物云控制权可能发生变动的担忧。

万物云的财报数据显示，该公司自身经营状况良好。2025年上半年，公司实现营业收入同比增长，现金流保持稳定。然而，在资本市场眼中，万物云与万科之间的“关联关系”使其难以独善其身。

市场人士认为，当母公司频繁动用子公司股权进行质押融资时，市场会重新评估子公司的独立性和成长性。即使万物云自身业务稳健，也难以完全摆脱母公司信用风险带来的负面影响。

多位业内人士表示，万科对万物云股权的频繁质押可能限制后者未来的资本运作空间。例如，如果万物云希望通过股权融资拓展新业务，市场可能会因股权质押问题而对其估值打折扣。更严重的是，如果万科最终无法偿还债务，深圳地铁作为质权人将有权处置这部分股权，届时万物云的股权结构可能面临重大变化。

在这场由母公司债务危机引发的风暴中，万物云正站在发展的十字路口。一方面，其优质的资产和稳定的现金流为其赢得了缓冲空间；另一方面，母公司的困境又为其未来发展蒙上阴影。如何在保持业务发展的同时应对这场危机，将成为考验万物云管理层智慧的重要课题。