1月27日，新大正物业集团股份有限公司（以下简称“新大正”）方面人士在接受中国房地产报记者采访时表示，“关于此次收购的相关问题在重组报告书里均有对应的答复。”

1月23日晚间，一纸公告将新大正推至聚光灯下：该公司拟以发行股份及支付现金方式，作价9.17亿元收购嘉信立恒设施管理（上海）有限公司75.1521%的股权。

这不仅是2026年物管行业收并购市场的“开年第一单”，更被视作新大正打破增长瓶颈、向综合设施管理（IFM）赛道发起的一次关键冲刺。

然而，光环之下亦有隐忧。标的公司嘉信立恒虽营收规模可观，但净利润率偏低，账面更承载着高达4.24亿元的商誉；新大正自身近年业绩增速放缓，整合能力亦曾受考验。在IFM领域已有万物梁行、保利物业等巨头盘踞的背景下，这场被部分董事投下反对与弃权票的“豪赌”，能否真正为新大正开辟出一条差异化的发展道路，仍是未知数。

“并购整合而来”的IFM标的

嘉信立恒并非一家从零成长起来的公司，它本身便是资本整合的产物。其背后是私募股权巨头中信资本旗下的信宸资本。2018年至2023年间，信宸资本捕捉到中国物业行业向存量提效转型的契机，在综合设施管理这一细分领域展开了一场大范围并购，将七家专长于医疗、公建、机电、保安、暖通等不同细分领域的设施管理企业逐一收入囊中，最终合并打造了统一的平台公司——嘉信立恒。

这一系列并购整合，让嘉信立恒的营收规模实现了飞跃，从最初的3.6亿元猛增至2024年的29.75亿元。截至2025年8月，其营收已达20.33亿元，业务网络覆盖全国32个省区市，服务着SK集团、宝马、哔哩哔哩、普洛斯等一批高端商业客户，形成了驻场综合服务、绿色能源管理及大型活动安防三大IFM服务模块。

对新大正而言，这无疑是快速切入IFM赛道、补全全国化布局尤其是强化华东、华北、华南等经济高地版图的捷径。收购完成后，新大正预估营业收入将逼近64亿元，行业排名有望大幅跃升。

值得关注的是，这份光鲜的成绩单背后，隐藏着不容忽视的风险与挑战。

最直观的是盈利质量。尽管营业收入规模庞大，但嘉信立恒的盈利能力并不突出。根据披露的数据计算，2023年、2024年，以及2025年前8个月，嘉信立恒的毛利率分别是13.10%、12.69%和11.61%，呈下滑趋势；净利率分别为1.08%、2.88%和3.36%，尽管有所改善，但整体仍处于较低水平。2025年1月——8月，其净利润仅为6825.69万元，净利率约3.36%。这与新大正同期约5.11%的净利率存在差距。

更深的隐患在于，其过往频繁的并购留下了高达4.24亿元的商誉，占总资产比例约24%。倘若未来整合子公司业绩不达预期，可能带来大规模的商誉减值冲击。此外，嘉信立恒直接或间接控股41家子公司，其本身也仍在消化整合此前并购的多家品牌，组织架构与文化融合的复杂性，为新大正接下来的二次整合增添了难度。

新大正此次收购报告书中亦提示了标的资产盈利能力波动、商誉减值等风险，并强调将通过加强投后整合管理来应对。但董事会审议时出现的一张反对票和一张弃权票，凸显了内部对整合挑战的担忧。独立董事梁舒楠直言，难以从现有资料判断协同效应能否有效释放。

打破增长瓶颈

作为一家没有开发商背景的独立第三方物企，新大正曾以清晰的公建物业定位在资本市场独树一帜。然而，随着房地产行业深度调整，物业管理行业整体从“规模扩张”的黄金时代步入“价值深耕”的存量时代。单纯的基础物业服务面临增长天花板和利润率压力。

新大正的业绩报表清晰地反映了这一阵痛：其营收增速从2021年的58.4%下滑至2024年的8.32%；归属母公司净利润自2023年起连续下滑，2024年同比大幅下降28.95%。2025年前三季度，营业收入已出现同比下滑。

“物业管理行业已进入从‘规模扩张’向‘价值深耕’转型的关键期。”新大正董事长李茂顺在签约仪式上透露，“融合了专业化、集成化与低碳化属性的综合设施管理（IFM）代表了行业的未来”。

事实上，传统物业管理侧重于保安、保洁、绿化等基础服务，而IFM则深入到企业客户的非核心业务运营，涵盖能源管理、设备运维、空间规划、行政支持等更专业、更具黏性和价值的领域，单位产出和利润空间也更高。同时，国家“双碳”战略的推进，也为绿色节能为核心的IFM服务开辟了广阔的政策空间。

对新大正而言，内生培育IFM能力耗时漫长，且其业务原多集中于学校、机关等公建领域，在服务跨国企业、大型园区等高端商业客户方面经验和资源有限。因此，通过收并购快速获取专业能力、成熟团队和优质客户，成为其战略转型的“最佳选择”。

此次收购嘉信立恒，新大正希望一举实现业务领域从传统物业管理向高价值IFM的延展，完成从“基础服务提供商”向“城市智慧运营伙伴”的角色升级。

从并购到融合 市场竞争格局严峻

此次合作只是开始，真正的考验在于，新大正能否让这场并购产生“1 1>2”的化学反应，并在万物梁行、保利物业等巨头把持的IFM市场中站稳脚跟。

不可否认，新大正深耕公建领域，擅长标准化和系统化管理；嘉信立恒服务跨国企业，强于定制化和敏捷响应。二者结合，理论上能打造出覆盖政府、学校、企业总部、产业园区的全场景解决方案，实现“公共服务深度”与“企业服务广度”的融合。区域上，新大正可借力补强长三角、大湾区等关键市场；专业上，则可导入绿色能源、大型活动安保等增值服务能力。

但蓝图落地并非那般容易。市场分析认为，此次并购最大的挑战来自于整合的复杂性。嘉信立恒本身仍在消化前期并购，如今面临二次整合。双方在管理流程、企业文化、激励体系、IT系统等方面的差异，都需要极其精细化的磨合。新大正过往的收购案例中，整合效果参差不齐，此次规模与复杂度空前，管理能力面临终极考验。

更深层的问题是，如何将“互补”转化为不可复制的竞争力。在镜鉴咨询创始人张宏伟看来：“关键在于将嘉信立恒服务高端制造业的精密运维经验，与新大正管理机场、学校的经验结合，创造出独特的复合业态解决方案。这需要超越简单的业务叠加，进行深度的产品创新与组织重构。”