出险4年多后，花样年控股集团有限公司（以下简称“花样年”， 01777.HK）的境外债务重组终于迎来了关键时刻。

3月16日，该公司发布公告，透露香港法院及开曼法院分别批准了该公司的境外债务重组计划。公开信息显示，此次重组覆盖了其未偿还的46.55亿美元境外债务。

花样年没有披露境外债务的削债规模，但强调债务重组后将显著改善整体财务状况，缓解即时流动性压力。更早前，该公司5只境内债券已通过本金及利息偿付调整方案，为重组做准备。

参考其他出险房企的案例，除了公开市场的债券，不少企业仍有大量逾期银行及其他贷款有待解决。花样年此前曾披露境内的银行类金融机构贷款有200多亿元的规模，这部分债务的化解也是不小的挑战。

  境外债务重组过关

2021年10月4日，因评级大幅下调、境内外融资交叉严重受限，花样年的流动性出现阶段性紧张，导致2.06亿美元债无法如期偿付，无奈加入出险房企队列。

当时，花样年创始人曾宝宝发出了一份家书，强调绝不躺平，力争控制和消弭风险，早日走出流动性困境。美元债违约4天后，该公司便聘请华利安(中国)有限公司为财务顾问，希望找到缓解流动资金问题的可行解决方案。

为促进与债权人的沟通，落实全面债务重组计划，2022年4月，花样年又引入了重组及投资顾问——粤民投。2023年1月，初步的境外债务重组计划出炉，花样年与发行本金总额为40.18亿美元的若干主要债券持有人就境外债务的重组条款达成一项协议，将13亿美元的总计息及债务性质负债股权化，同时通过增量资金对现有票据进行回购。债权人将获得8个系列的新美元计值公开票据，到期期限将由2022年12月延长2年至6.5年，新票据的利率将介于5%～8%。

彼时，花样年预计通过债转股、回购及注销部分优先票据，削债总额将占其境外负债总额的一半。然而，受行业调整持续深化等影响，首份重组方案未能顺利落地，2024年4月，该公司不得不对重组的相关条款进行调整。到了2025年8月，花样年又表示，经考虑业务的去杠杆要求、当前市况及公司的业务表现和预测现金流量，2024年4月公布的先前重组条款已不可行，修订后的新条款，包括新贷款或新票据利率降至3%，最长周期可达九年等。

最新版的重组方案终于在2026年取得实质性的突破。据花样年透露，在2月份的债权人会议中，该方案获得了金额占比约99.67%的计划债权人支持，远超法定通过比例。3月12日，该方案也顺利获得了香港法院及开曼法院的批准。

根据重组方案，该公司将按每股1.52港元的价格发行合计约51.4亿股债权人股份，本金总额约5亿美元的2027年到期强制转换债券，以及约6.3亿美元的2031年到期短期票据、8.1亿美元的2034年到期长期票据。

股东贷款资本化方面，花样年将按每股0.3港元向曾宝宝旗下公司发行43.8亿股资本化股份，用于抵销未偿还股东贷款本金12.1亿元，相关应计利息将获豁免。曾宝宝也计划提供600万美元无抵押新股东贷款，用于支付重组相关费用，按年利率8%计息。

据花样年内部人士介绍，此次计划生效后，重组计划即成为对全体债权人具有约束力的法律文件，下一阶段，该公司将进一步完善后续流程以完成重组交易的交割，包含但不限于股东批准相关决议、监管审批股票及新票据发行等方面。

  银行债务兑付、资产盘活仍存考验

出险后不久，花样年相关负责人曾详解介绍该公司的负债情况。如，海外债的规模超过40亿美元，境内信用债的规模是60多亿元，境内银行类金融机构的贷款规模200多亿元，还有难度较大的非金融机构融资。

此次境外债务重组，花样年预计将实现大幅减债。境内方面，2025年12月，该公司五只境内债券(债券余额约64.27亿元)的本息及利息偿付调整方案也获债权人通过，统一延期至2026年12月31日，为后续境内债的重组赢得了一定时间。

截至2025年6月底，花样年的负债总额约669.72亿元。其中，180.25亿元为借款，486.49亿元为优先票据及债券，2.98亿元为资产抵押证券。借款指的是银行贷款、其他融资及关联公司贷款，这部分有164.3亿元须在1年内偿还。该公司曾表示持续与境内现有贷款方保持紧密联系，以进行续期或展期，但未披露具体进度。

普睿地产研究在一份报告中表示，当前房企债务重组主要涉及债券类，但企业还有大量逾期银行及其他贷款有待解决。如已经实现境内、境外债务重组的融创中国、碧桂园和旭辉控股等，近期仍有新的逾期债务产生。因此，房地产企业在信用债问题解决之后，如何尽快回归正常经营轨道，强化现金流流转更为关键。

现金流的转化并非易事。近日，中梁控股总裁何剑在接受中国房地产报记者采访时便直言，该公司不少未开发的土地因为产权不独立，规划条件过时等因素，难以评估、难以融资、难以处置，无法有效转换为现金流来偿还项目层面的各类债务。

截至2025年6月底，花样年在建及待建项目的土地储备建筑面积约726.3万平方米，能否有效盘活也将在一定程度上影响化债的成效。

业绩报告显示，2025年上半年，花样年实现18.83亿元收入，同比增长14.8%，来自物业开发的收入仅占20.18%，物业经营服务收入占比高达73.54%。即便开发业务的收入占比不高，但存货减值等因素仍影响了利润指标，导致归属母公司净利润亏损31.71亿元。

为了缓解亏损压力，该公司亦在培育增量赛道，推进不良资产处置盘活、二手房平台交易、代销代建、高端物业服务、社区维保、空间设计与代运营、广告策划、艺术策展与搭建、手作与一桌饭等九大创新业务，但目前还未在收入中体现。

房企债务重组

花样年（成都）生态旅游开发有限公司

统一社会信用代码：915101007900191517 经营状况：存续 注册资本：197139（万元）

风险情况： 自身风险 9 变更提醒 0 关联风险 30

花样年（深圳）城市更新投资发展（集团）有限公司

统一社会信用代码：91440300618879870N 经营状况：存续 注册资本：94684（万元）

风险情况： 自身风险 0 变更提醒 14 关联风险 5