距离清盘裁定已过去9个月，华南城（HK01668，股价0.107港元，市值12.24亿港元）依旧未正式敲定整体债务重组协议。

近日，华南城公告称，公司尚未就整体债务重组条款达成任何具约束力承诺，亦未签订正式重组协议。与此同时，公司再度延迟披露2025年中期及全年业绩，真实财务状况无法对外公示，公司股票自2025年8月11日起持续停牌至今。

华南城是本轮房企调整周期中首家被香港高等法院裁定清盘的国资背景内房企业，受债权人阵营严重分歧等多重因素影响，境外债务重组陷入僵局。

“华南城债务重组陷入停滞，主要由各类债权人利益诉求严重撕裂，纾困介入时机偏晚，叠加上市存续时间临近红线（2027年2月10日为港交所退市大限）等因素导致。”5月12日，中国企业资本联盟副理事长柏文喜向《每日经济新闻》记者分析称。

境外高息美元债成导火索

华南城的债务危机早有伏笔，2024年多笔境外高息美元债集中逾期违约，成为企业走向司法清盘的导火索。

据公开资料，公司共有5笔合计约13.5亿美元核心境外优先票据纳入债务重组范围，其中多笔2024年到期短期票据票面利率高达9%，均已实质性违约；仅剩一笔2027年到期的中长期担保票据虽未到期，但也被同步纳入重组清单。

从2025年8月被下达清盘令到推出重组初步方案，华南城耗时近半年梳理债务债权、对接各方债权人，于2026年1月底推出一套分类处置的债务重组方案，拟通过削债、债转股、票据置换、利息减免的组合方式化解债务危机。

据《每日经济新闻》记者梳理，华南城的化债方案主要分为三大类别：A类现有票据持有人，本金削减40%后，该部分本金按0.75港元价格债转股，累计未付利息按1.50港元转股；B类其他境外债权人可选择至少50%本金转股，剩余本金置换为8年期低息票据的灵活安排；C类未付股息申索持有人拟全部按1.50港元价格全额债转股，同时豁免后续利息。

这套看似兼顾各方利益的差异化重组方案，并未获得多数债权人认可，也成为本次重组陷入僵局的直接诱因。

2026年2月，持有华南城超43.5%现有票据的核心债权人小组公开表态，从商业权益层面无法接受该初步方案，明确否决重组核心条款。这一关键否决，直接打乱清盘人整体推进节奏。此后清盘人虽持续开展债权核实、多方磋商沟通，但始终未能弥合债权人之间的核心分歧。

截至2026年5月，华南城多次发布债务重组进展公告，均明确坦言尚未达成任何正式协议，重组评估与磋商工作全面陷入停滞。

在柏文喜看来，此次重组推进遇阻，本质是不同债权人清偿诉求、资产估值定价的多重博弈失衡。境内、境外及非标类债权人利益撕裂严重，叠加公司深陷资不抵债结构性危机，上市存续预期持续弱化等，任何差异化处置方案都难以达成多方共识。

国资纾困布局尚未化解危机

在本轮房企债务风险纾困案例中，华南城曾被市场寄予极高期待，核心底气在于背靠深圳国资巨头——深圳市特区建设发展集团（以下简称特区建发）。

2021年企业资金链承压后，特区建发于2022年正式入局，以19.095亿港元战略入股，拿下华南城29.28%股权，成为上市公司第一大股东。

此后国资持续加码纾困，不仅签订维好协议助力5笔美元债展期，还斥资50亿元人民币收购西安项目股权及旗下部分物业资产，并牵头落地约60亿港元银行授信，搭建百亿元级投资基金盘活存量项目，一系列举措一度被市场视作华南城的“救命稻草”。

但《每日经济新闻》记者梳理发现，相关纾困动作未能真正意义上填补企业的债务缺口，当初签订的维好协议也未能发挥稳定预期作用。2024年6月，花旗国际等机构已就此起诉特区建发，索赔金额超14.07亿美元，纾困后续风险持续发酵。

财务数据方面，公司近年陷入连续巨亏，2023年相关周期业绩录得亏损43.11亿港元，2024年净亏损进一步飙升至89.76亿港元，核数师对其年度财报直接出具“无法表示意见”审计结论。

截至2024年末，华南城计息负债总额高达302亿港元，其中短期即期债务超182亿港元，而公司账面现金及等价物仅约0.4亿港元。

2026年5月，特区建发披露涉华夏银行追讨15.13亿元金融借款纠纷案，自身也陷入连续亏损经营泥潭，已无力继续为华南城持续输血。

“华南城最终走到清盘这一步，并不代表地方国资纾困模式完全失效，但传统‘战略入股 资产收购 维好协议’的纾困打法，已暴露一定风险，行业可复制性大幅下降。”柏文喜表示。